18年投資策略核心觀點:18年煤炭消費增速在能源消費彈性恢複疊加能源結構調整階段性放緩中繼續回升,但供給端產能與庫存自然出清疊加擴張性投資乏力,產量增速將明顯下滑,18年供需缺口明顯進一步放大,同時全球陷入煤炭緊缺狀態,價格繼續上揚而非預期的穩中有降或維持高位。由此帶來業績增速繼續高企,同時悲觀預期證偽後估值明顯修複,在業績超預期和估值提升下,煤炭板塊迎來曆史性重大投資機會(詳見12月14日信達證券發布的18年煤炭策略報告)。

煤炭價格及庫存:截至8月9日,秦皇島港山西產動力末煤(Q5500)平倉價606元/噸,較上周漲23元/噸。動力煤價格指數(RMB):CCI進口5500(含稅)610.3元/噸,較上周降14元/噸。紐卡斯爾港動力煤現貨價118.38美元/噸,較上周降2.03元/噸。截至8月9日,我國重要港口(秦皇島、國投京唐
、曹妃甸港
、廣州港

)煤炭庫存下降84.3萬噸至1,601.7萬噸,環比降幅5.0%;截至8月5日,澳大利亞紐卡斯爾港煤炭庫存減少50.05萬噸至104.97萬噸。

煤炭需求端:日耗維持高位,在下遊限產和電力調峰下依然健康。本周沿海六大電廠日耗均值為81.30萬噸,較上周同期下降1.41萬噸,降幅1.71%,8月9日六大電煤炭庫存可用天數為18.72天,較上周增加0.28,較17年同期增加0.9天,電廠煤炭庫存可用天數仍處相對合理水平。另一方麵,近期現貨煤價已跌破大型煤企的月度長協價格,市場繼續下跌壓力有所削弱,市場悲觀情緒得到釋放,部分貿易商再度捂貨待售,可交易量收縮下價格開始企穩,從期貨市場來看,8月3日開始動力煤主力合約1809大幅向上反彈,上漲超50元/噸,逼近7月初水平,價格逐漸轉成升水,帶動現貨出現企穩上行預期。

煤炭供給端:本周港口調入減少、庫存去化,尤其庫存結構發生變,預計8月中下旬庫存將繼續去化。從港口調入量來看,伴隨前期煤價回調,產地與港口煤價出現倒掛,影響發運積極性,本周秦皇島港煤炭鐵路調入量54.04萬噸,較上周下降4.73萬噸,降幅8.05%;本周秦皇島港港口吞吐量減少1.3萬噸至55.7萬噸,環比減少2.28%,現貨交易冷淡,港口調入量出現下滑。從上遊庫存情況來看,截至18年8月初生產企業庫存量1480萬噸,同比下降60萬噸,降幅3.9%;中轉港秦皇島港庫存量665萬噸,同比增加62萬噸,增幅10.3%;從下遊電廠庫存來看,截至8月9日,沿海六大電廠煤炭庫存1,512.5萬噸,同比增加380.3萬噸,增幅33.6%。社會煤炭庫存結構不斷調整,上遊坑口庫存轉移到中下遊,但社會整體庫存仍處曆史低位,根據煤炭資源網測算,截至18年6月份,全社會煤炭庫存量1.56億噸,較18年年初下降34.43萬噸,降幅2.33%,較17年同期下降60.13萬噸,降幅4.06%。另一方麵,7月全國進口煤2900.6萬噸,環比增加353.9萬噸,增長13.90%,同比增加954.6萬噸,增長49.05%,增速創八年新高;1-7月累計進口17519.5萬噸,同比增加2279.5萬噸,增長14.69%。間接反映了今年以來國內供需缺口放大的事實。我們預計8月份開始進口煤量會有所下降,中下遊煤炭庫存有望繼續去化。

煤焦板塊:焦炭方麵,鑒於當前貿易商提貨積極,且多悟貨惜售,同時山西
、河北地區焦化廠的供應量在近期環保自查及交叉檢查中,存在受限情況,北方地區多家鋼廠庫存近期表現並不理想,多數已經落實焦化廠第二輪提漲,累計漲幅200元/噸,港口方麵,現主流準一級焦炭現彙報2300-2350元/噸,庫存增加明顯,短期看在中間貿易環節囤貨及鋼廠積極補庫存的需求支撐下,焦炭市場偏強運行;焦煤方麵,現階段山西部分零庫存運行的礦井,在焦炭不斷探漲行情帶動下,開始小幅試探性的提漲行為,幅度為20-50元/噸,對於優質焦煤資源,礦方近期訂單量較前期也有明顯提升,另外,當前山西臨汾
、呂梁地區的部分環保設備不到位的洗煤廠大麵積關停也對精煤價格形成有力支撐,短期看山西地區焦煤市場弱勢局麵在逐漸改觀,山東、河北地區主流礦井庫存仍顯壓力,焦煤市場仍呈偏弱運行的局麵。

我們認為,當前港口煤價屬超預期企穩,在高日耗下中下遊庫存開始有所鬆動,受市場看跌影響,預計8、9月份進口煤訂單將會下降,進口量會有所下滑,同時伴隨水電出力退峰,庫存繼續去化期間,煤價有望保持高位。通過回顧上一輪美國加息疊加國內去杠杆(2004~2006年)能源機會發現,油,煤,氣能源價格同樣大幅上漲,能源類估值先降後升,區間內能源類指數(煤炭
、石化)漲幅超過滬指,當前階段處在了煤炭估值背離基本麵回調後的底部(詳見8月9日本周信達證券公開發布的研報《上一輪美國加息疊加國內去杠杆下能源機會回顧》),有望伴隨煤價持續高位甚至上揚(預期是回調的),宏觀經濟過渡悲觀的預期修複,迎來係統性估值修複行情。我們堅持認為,18年煤炭板塊的投資機會將是曆史性的,確定性的,整體性的,不分品種的,但我們仍強調動力煤、無煙煤細分板塊的高確定性和煉焦煤細分板塊的高彈性,因此建議弱化個股,對煤炭板塊分煤種進行整體性集中配置。動力煤如兗州煤業(重點推薦)、陝西煤業(重點推薦)、中國神華(重點推薦)
、陽泉煤業、大同煤業等煤炭上市公司,煉焦煤如西山煤電、平煤股份、潞安環能
、冀中能源
、開灤股份、盤江股份

。

燃料動力類原材料價格上漲或將影響下半年通脹。7月CPI同比上漲2.1%,較6月加快0.2個百分點,PPI同比上漲4.6%,較6月小幅下滑0.1個百分點。CPI方麵,豬肉價格的大幅反彈拉動食品價格回升0.2個百分點,居住水電燃料、交通工具用燃料價格上漲以及暑期出遊需求帶動旅遊類價格上漲拉動非食品價格回升0.2個百分點。PPI方麵,原材料價格的繼續上漲縮小了PPI下滑的幅度,燃料動力類價格同比增速較6月加快1.8個百分點,這也是影響CPI中居民、交通工具類燃料價格上漲的主要原因。雖然市場預期認為下半年PPI將出現下行,但我們對此還是持謹慎判斷,原因在於下半年影響油價的不確定性因素增多,突發性事件扭轉原油價格走向的可能性增大,基於這種判斷,我們不能排除下半年受油價影響產生輸入性通脹的可能性。

風險因素:下遊用能用電部門夏季較大規模限產,中美貿 易摩擦明顯升級。