國際清算銀行(BIS)近期亦發出強烈預警——全球正長期麵臨“三元風險”

，即生產率增速低、全球債務水平處於曆史高位、政策回旋空間窄。那麼究竟是哪些行業存在較高的違約風險?這場“違約潮”又是否真的那麼嚴重?

　　穆迪分析師對《第一財經日報》記者表示
，預計2016年全球投機級債券違約率將攀升至4.9%
，這的確是金融危機後最高的違約水平
，但預計一年後將降至4.2%。穆迪最為擔憂的仍然是鋼鐵和大宗商品行業。此外，盡管英國脫歐導致金融市場劇烈波動，但是預計不會導致企業違約率急劇攀升。

　　全球最大資管公司之一的美盛集團業務拓展董事曾邵科對記者指出，各界對於“違約潮”的de擔dan憂you似si乎hu過guo度du
，當dang前qian整zheng體ti利li率lv處chu於yu低di位wei
，貸dai款kuan成cheng本ben較jiao低di，且qie商shang品pin供gong需xu平ping衡heng改gai善shan
，因yin此ci隻zhi要yao是shi基ji本ben麵mian較jiao為wei健jian康kang的de企qi業ye

，一yi般ban都dou能neng發fa新xin債zhai償chang還hai舊jiu債zhai。

　　鋼鐵能源企業“違約潮”

　　上述國際清算銀行發出預警後，便有外媒報道稱
，2016年上半年，全球企業債違約數量超過100起
，同比增長50%，為金融危機以來最高增長水平
，違約債務總規模已經達到1540億美元。僅7月第一周，全球新增的債務違約量就高達4起。若該趨勢在下半年延續，全球債務違約規模將超越2009年。此外
，中國東北特殊鋼集團有限責任公司(下稱“東北特鋼”)的違約事件影響惡劣，也受到國內外關注。

　　這其中，眾多違約方發行的債券屬於投機級。穆迪預計
，二季度全球投機級債券違約率為4.5%，較一季度的4%有所上升
，而去年同期僅為2.5%。其中，二季度美國投機級債券違約率從上季度的4.4%上升到5.1%;歐洲違約率從2.5%下降至2.4%，違約事件總計6起。

　　值得一提的是，穆迪認為英國脫歐不會使得違約率激增。“多數央行都在維持寬鬆的貨幣政策
，尤其是在脫歐後，資本市場流動性充足。我們預計美國的違約率將在年末上升至6.5%，歐洲會暫時降至1.9%。”

　　盡管“全球又陷入最大違約潮”的說法或許言過其實，但這對於大宗商品(包括原油)等相關行業而言可能是接近真實的描述。“預計在未來12個月，鋼鐵行業違約率將達10.2%，美國油氣行業違約率將達到8.6%。在歐洲
，預計違約率最高的行業將是傳媒類，如廣告、印刷出版，隨後是鋼鐵行業。”穆迪稱。

　　《第一財經日報》整理數據後發現，今年全球違約企業同比增加88家
，48家發行方在今年二季度出現違約。毋庸置疑，其較多都屬於大宗商品行業：其中23家屬油氣行業，8家屬鋼鐵行業;這一形勢與一季度相似，當時在40家違約企業中，17家來自油氣企業
，8家來自鋼鐵行業。相較之下，2015年上半年僅出現49家違約企業，其中10家來自油氣行業
，7家為鋼鐵企業。

　　從地區來看

，違約仍集中出現在美國，二季度出現33例
，其中包括墨西哥灣鑽井承包商赫拉克勒斯海上開采公司(HerculesOffshore)
、三角洲石油公司(TrianglePetroleumCorp)等;美國之外
，隻有一家比較引人注目的違約案例，即巴西電信巨頭OiSA。該公司在6月申請破產時
，評級債券規模為100億美元，創下拉美最大違約案例。

　　供需現改善跡象

　　之所以全球企業在過去兩年深陷債務違約潮
，這跟大宗商品價格暴跌緊密相關。今年年初，國際油價一度跌至“每桶20美元”的區間，與2014年初114美元/桶的高點相比無疑是墜入深淵。就原油而言，美國頁岩革命以及能源供過於求為兩大主要推手。不過，2016年來，這一情況似乎得到了改善，這也將使得違約狀況得到緩解。

　　東證期貨原油分析師金曉對《第一財經日報》稱
，上半年產生諸多供給中斷因素，如Kirkuk-Ceyhan管道被蓄意破壞、北海油田檢修、科威特石油工人罷工、尼日利亞的NDA襲擊油氣基礎設施、利比亞哈裏根港出口被封鎖和加拿大森林大火。此外，美國原油產量持續下降。供給端出現明顯收縮;同時亞太地區和美國的原油進口需求在年初呈現較高的增長。因此
，市場看到了再平衡的希望。再平衡預期是油價2月以來反彈最核心的動力。

　　渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑稱：“我們相信油價可能已經見底
，短期會在45~55美元/桶之間波動，然後逐步上升。我們預期商品價格今後幾月會持續整固，因為某些主要的不利因素如中國增長風險、產能顯著過剩、美元走強等已有所減退。”

　　就商品整體而言，雖然庫存量大體上仍然偏高，但渣打銀行發布報告稱，平衡調整過程正在展開
，這種情況以石油最為明顯。“由於美國生產速度正在下降
，我們相信油價今年下半年會逐步上升，但今年內仍會受製於60~65美元/桶附近。”

　　需求方麵，經合組織與新興市場的石油需求都有若幹回升跡象。“我們相信現有產能可完全吸收，且美元強勢產生顯著不利影響的可能性已經減低。”渣打銀行稱。

　　中國或打破“剛兌”

　　盡管這波全球違約潮並不如想象中猛烈，但今年以來中國鋼鐵、煤炭等行業的違約案例不斷增多
，甚至不乏央企，使得這波違約潮受到了中國的高度關注。

　　隨著經濟轉型壓力加大、國企剛性兌付被不斷打破

，今年以來，首先是中鐵物資成為首個債券申請暫停交易的央企;7月12日，已有多項債券違約記錄的東北特鋼於上海清算所網站發布公告稱，該公司2013年度第一期非公開定向債務融資工具未能按期足額償付本息，已構成實質性違約。

　　就當前情況看，地方政府能夠向其國企提供的實際支持存在重大局限性，近期的違約事件正好支持了這個看法。

　　“部bu分fen行xing業ye存cun在zai產chan能neng過guo剩sheng問wen題ti，中zhong央yang政zheng府fu正zheng推tui動dong產chan能neng過guo剩sheng行xing業ye的de重zhong組zu，在zai這zhe個ge背bei景jing下xia
，我wo們men認ren為wei，除chu非fei發fa行xing人ren所suo從cong事shi的de業ye務wu與yu國guo家jia重zhong要yao政zheng策ce緊jin密mi一yi致zhi，或huo是shi中zhong央yang政zheng府fu擔dan心xin違wei約yue可ke能neng會hui造zao成cheng廣guang泛fan的de係xi統tong性xing影ying響xiang，否fou則ze中zhong央yang政zheng府fu對dui此ci類lei發fa行xing人ren給gei予yu支zhi持chi的de可ke能neng性xing越yue來lai越yue小xiao。”穆迪企業融資董事總經理劉長浩對《第一財經日報》稱。

　　正(zheng)是(shi)因(yin)為(wei)剛(gang)性(xing)兌(dui)付(fu)的(de)逐(zhu)步(bu)打(da)破(po)，投(tou)資(zi)者(zhe)資(zi)金(jin)流(liu)向(xiang)優(you)質(zhi)資(zi)產(chan)的(de)情(qing)況(kuang)會(hui)持(chi)續(xu)，導(dao)致(zhi)實(shi)力(li)較(jiao)弱(ruo)的(de)發(fa)行(xing)人(ren)麵(mian)臨(lin)再(zai)融(rong)資(zi)壓(ya)力(li)。劉(liu)長(chang)浩(hao)表(biao)示(shi)，由(you)於(yu)未(wei)來(lai)12個月內在境內市場會有超過人民幣4萬億元由中資企業發行的債券(即企業債券、公司債券、中期票據和商業票據)到期
，因此產能過剩行業再融資風險的增加和行業的持續弱勢會導致未來12~18個月境內債券市場發生更多的違約事件。

　　根據國際貨幣基金組織(IMF)數據
，中國企業債務占GDP的比例已達到145%。與此同時，中國正在推進供給側改革，以減少煤炭和鋼鐵等行業的產能
，而這兩行業在國內債券市場的發行量都較高。因此
，未來12~24個月企業提高杠杆率的空間很小。

（來源：第一財經日報）