華福證券近日發布煤炭行業定期報告：動力煤全產業鏈去庫持續，煤價不必悲觀。
以下為研究報告摘要：
動力煤
截至2024年11月29日，秦港5500K動力末煤平倉價818元/噸，周環比-6元/噸（-0.7%）。產地價格微跌，晉陝蒙三省煤礦開工率為84.5%，周環比+0.3pct。本周溫度普遍降低，電廠日耗持續上漲，帶動煤企，港口及電廠庫存去化，盡管當前庫存水平較高但800元仍難以跌破；非電方麵，甲醇開工率小跌、尿素開工率小漲，仍處於曆史同期偏高水平，截至11月28日，甲醇開工率為85.3%，周環比-1.6pct，年同比+4.2pct；截至11月27日，尿素開工率為83.6%，周環比+1.8pct，年同比+2.0pct。
焦煤
截至11月29日，京唐港主焦煤庫提價1640元/噸dun，環huan比bi持chi平ping，產chan地di價jia格ge表biao現xian相xiang對dui平ping穩wen。當dang前qian處chu於yu開kai工gong淡dan季ji，鐵tie水shui產chan量liang環huan比bi微wei跌die，樣yang本ben鋼gang廠chang煤mei焦jiao庫ku存cun微wei漲zhang，隨sui著zhe一yi攬lan子zi政zheng策ce陸lu續xu落luo地di，焦jiao煤mei價jia格ge無wu需xu悲bei觀guan。
本周焦炭價格持平、螺紋鋼價格小漲，截至11月29日，山西臨汾一級冶金焦出廠價1750元/噸，環比持平，螺紋鋼現貨價格3470元，環比+50元/噸（+1.5%），焦炭第三輪提降落地，大型焦化開工率微漲，截至11月29日，焦化廠產能（＞200萬噸）開工率為78.4%，周環比+0.8pct。
核心觀點
前qian期qi氣qi溫wen偏pian高gao導dao致zhi庫ku存cun累lei積ji，但dan去qu化hua庫ku存cun已yi經jing開kai啟qi，煤mei價jia整zheng體ti以yi穩wen為wei主zhu，優you先xian配pei置zhi資zi源yuan稟bing賦fu好hao且qie長chang協xie比bi例li高gao標biao的de，重zhong點dian關guan注zhu產chan銷xiao量liang有you改gai善shan標biao的de，政zheng策ce加jia持chi下xia焦jiao煤mei賠pei率lv較jiao高gao，逢feng低di可ke積ji極ji配pei置zhi。
我(wo)們(men)正(zheng)處(chu)在(zai)能(neng)源(yuan)大(da)變(bian)革(ge)時(shi)代(dai)，在(zai)先(xian)立(li)後(hou)破(po)的(de)政(zheng)策(ce)導(dao)向(xiang)和(he)能(neng)源(yuan)安(an)全(quan)訴(su)求(qiu)下(xia)，煤(mei)炭(tan)或(huo)仍(reng)處(chu)於(yu)黃(huang)金(jin)時(shi)代(dai)。煤(mei)炭(tan)的(de)供(gong)給(gei)緊(jin)張(zhang)表(biao)現(xian)為(wei)多(duo)個(ge)方(fang)麵(mian)，一(yi)是(shi)雙(shuang)碳(tan)政(zheng)策(ce)背(bei)景(jing)下(xia)產(chan)能(neng)控(kong)製(zhi)嚴(yan)格(ge)，而(er)安(an)監(jian)與(yu)環(huan)保(bao)政(zheng)策(ce)的(de)趨(qu)嚴(yan)擠(ji)出(chu)超(chao)產(chan)部(bu)分(fen)；二是供給呈現區域分化，隨著東部地區資源減少以及山西進入“穩產”時代，開采難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本；三(san)是(shi)開(kai)采(cai)深(shen)入(ru)及(ji)安(an)全(quan)標(biao)準(zhun)提(ti)高(gao)後(hou)，焦(jiao)煤(mei)開(kai)采(cai)難(nan)度(du)加(jia)大(da)，欠(qian)產(chan)或(huo)將(jiang)成(cheng)為(wei)新(xin)常(chang)態(tai)，資(zi)源(yuan)稀(xi)缺(que)性(xing)將(jiang)體(ti)現(xian)更(geng)為(wei)明(ming)顯(xian)。煤(mei)炭(tan)作(zuo)為(wei)主(zhu)要(yao)能(neng)源(yuan)的(de)地(di)位(wei)短(duan)期(qi)難(nan)以(yi)改(gai)變(bian)，疊(die)加(jia)發(fa)電(dian)量(liang)持(chi)續(xu)增(zeng)長(chang)，煤(mei)炭(tan)需(xu)求(qiu)展(zhan)現(xian)較(jiao)強(qiang)韌(ren)性(xing)。在(zai)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)偏(pian)弱(ruo)、水電顯著增多、新能源高速發展及進口煤延續增長的壓力測試下，2024年至今動力煤價仍在800元以上運行，我們仍看好煤價後續維持高位震蕩，煤企利潤可持續性強，在經曆資產負債表優化後煤企現金流或具有比較優勢。
投資建議
我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：中國神華、陝西煤業、中煤能源；（2）煤電聯營或一體化模式，受益於市場煤與長協煤價差，平抑周期波動的標的，建議關注：新集能源、陝西能源、淮河能源；（3）具有增產潛力且受益於煤價彈性的標的，建議關注：山煤國際、晉控煤業、兗礦能源、華陽股份、潞安環能、廣彙能源、甘肅能化；（4）受益於長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤。
風險提示
國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期（華福證券 李驥,湯悅 ）
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