優質煉焦煤資源稀缺且難替代。煉焦煤具有特殊工藝作用以及難取代性；同時資源稀缺，從儲量來看，我國煉焦煤占煤炭總儲量比重僅約24%。從分布看，我國主要煉焦煤礦區大約有16個，分布於山西、貴州、安徽、河南、河北部分地區。從煤質來看，優質煉焦煤僅占煉焦煤總量的15.09%。

　　煉焦煤產量中主焦煤較少
，供需缺口靠進口。從產能看，2017年我國有效煉焦煤產能10.7億噸。從產量看，氣煤最大約占31.5%；其次為焦煤約占21.5%
，1/3焦煤約占14.1%，肥煤約占10.7%。從精煤質量看
，灰分最高的為瘦煤
，最低的為氣煤；精煤平均硫分以氣肥煤最高
，貧瘦煤最低。受製於我國煤炭資源
，國內煉焦煤市場供給不足，特別是優質煉焦煤緊缺。每年缺口約3300萬噸
，主要靠進口解決。澳大利亞和蒙古煉焦煤較為優質，均占進口總量的43%左右。

限製進口引發優質主焦煤緊缺。19年2月中國進口煤及褐煤1764.1萬噸
，環比大跌47.3%，同比下降15.6%。受限製進口影響，我國山西、邢台等地區及港口低硫低灰主焦煤價格已經上漲。

　　預計一季度焦煤公司業績同比增長。19年一季度煉焦煤價格同比上漲。京唐港山西產主焦煤
、柳林主焦煤、山西產貧瘦煤(噴吹煤)價格平均分別上漲115.5、123.6、93.2元/噸
，預計焦煤公司一季度業績同比增長。

　　預計全年焦煤價格與產量同比穩中有升。價格上，焦煤長協價格上漲穩定了市場預期；當前焦炭、螺紋鋼與焦煤價格差仍高於曆史平均水平，價格差仍有修複空間，而螺紋鋼和焦炭受製於成本支撐，價格下降空間不大。預計19年焦煤價格全年維持平穩
，中樞高於去年；主焦煤由於供給收縮，價格更為堅挺。產量上
，在鋼鐵行業對焦煤需求總體平穩的格局下
，限製進口焦煤導致國內優質焦煤供需趨緊
，精煤產量亦有提升可能。

　　重點關注盤江股份、西山煤電、淮北礦業。從煤炭業務毛利占比看，西山煤電、山煤國際、盤江股份、平煤股份占比高
；從焦(精)煤占比看，主焦煤產量占煤炭總產量比例超過40%的公司有盤江股份、淮北礦業、開灤股份。綜合煤炭業務毛利占比、煉焦煤占比、估值三因素進行排名，建議重點關注盤江股份、西山煤電
、淮北礦業。

　　投資建議：

　　從供給端看，限製進口引發優質主焦煤緊缺，國內焦煤企業或增加供給保障供應
；從cong需xu求qiu看kan，在zai穩wen增zeng長chang政zheng策ce支zhi撐cheng下xia，鋼gang鐵tie對dui焦jiao煤mei總zong需xu求qiu或huo保bao持chi平ping穩wen。預yu計ji一yi季ji度du焦jiao煤mei公gong司si業ye績ji同tong比bi增zeng長chang，全quan年nian焦jiao煤mei價jia格ge與yu產chan量liang同tong比bi穩wen中zhong有you升sheng。考kao慮lv焦jiao煤mei價jia格ge上shang漲zhang影ying響xiang程cheng度du及ji公gong司si當dang前qian估gu值zhi，分fen別bie從cong煤mei炭tan業ye務wu毛mao利li占zhan比bi、煉焦煤產量占比、估值三因素對8家焦煤公司進行綜合分析比較。我們認為應重點關注盤江股份、淮北礦業、西山煤電
，同時適當關注開灤股份
、平煤股份。

（文章來源：平安證券）