招商證券：煤炭行業基本麵觸底

從cong煤mei炭tan上shang市shi公gong司si三san季ji報bao來lai看kan，行xing業ye盈ying利li大da幅fu下xia滑hua。如ru我wo們men在zai季ji報bao前qian瞻zhan中zhong測ce算suan，冶ye金jin煤mei淨jing利li潤run下xia滑hua幅fu度du超chao過guo動dong力li煤mei。從cong單dan季ji度du盈ying利li來lai看kan，一yi些xie公gong司si創chuang下xia2006年以來的新低，如大同煤業（601001）、兗州煤業（600188）Q3 均發生虧損。

供需形勢連續改善，近期煤價小幅反彈，原因在於：

供給端來看
，國內煤炭產量增速放緩，煤礦減產效應顯現。從全國產量來看
，7、8、9 月連續放緩，產量分別為3.4 億噸
、3.22 億噸、3.19 億噸
，增幅分別為3.7%、-1.7%
、0.3%。從煤炭進口來看
，7
、8、9 月份進口量分別為2253萬噸
、2022 萬噸
、1728 萬噸，進口持續環比減少，環比二季度回落1057萬噸

，回落17%。

 需求側來看， 10 月份PMI 數據反彈至50.2
，顯示經濟已底部趨穩。電廠提前補庫存，從9 月份以來一直積極補庫存，庫存天數迅速由9 月初的24 天上升至10 月中旬的31 天。故而近期需求形勢穩定向好。

展望四季度

，預計煤價走勢平穩為主，庫存高企、進口量回升製約了煤價的反彈高度：

動力煤方麵
，截至10月20日，下遊直供電廠庫存天數為31 天
，國際煤價再次大幅下跌，近期澳洲BJ 煤價最低點達80 美元/噸，創下三年來新低
，國內外煤價價差收窄乃至倒掛，進口量反彈。從上周來看，煤價已現頹勢。

煉焦煤方麵，10 月份以後煉焦煤價格小幅反彈，原因在於鋼鐵產量環比增加
，據中鋼協統計，10 月中旬全國粗鋼日均產量199.92 萬噸，環比10 月上旬191.62 萬噸上升8.3 萬噸或4.33%

，已逼近粗鋼日產量的曆史高位205 萬噸。

無煙煤價格相對平穩，冬儲煤旺季及民用的增加，未來無煙煤價格走勢平穩。

從企業盈利來看，短期隨著煤價的反彈，四季度業績會有所修複，但煤價反彈有限，對業績的提升也有限。動力煤公司，Q3 業績是低點，Q4 業績有望反彈。對煉焦煤公司來看，由於煉焦煤在三季度開始大跌
，故Q4 均價會低於Q3
，盈利來看
，四季度將繼續環比回落。

估值不具吸引力，等待調整充分後的契機。盈利預測調整後，行業對應2012年
、2013 年平均估值為16 倍、23 倍，並不具優勢，難以支撐股價
，即便市場預期未來煤價有10%的漲幅，平均估值降為18 倍左右，依然吸引力不大。

故推薦未來內生成長確定個股
，如永泰能源（600157）、山煤國際（600546）、潞安環能（601699）、大有能源（600403）等。

來源：中國證券網   編輯：毛毛